发布日期：2017-04-26
体外诊断行业保持高速增长，中国是全球增速最快的国家
体外诊断是医疗器械中占比最大的细分，2016年全球体外诊断市场容量大约614亿美金，2013-2018年全球增速4%。其中北美、欧洲和日本占据全球75%以上市场份额，然而增长已经趋于平缓。中国作为新兴市场的代表，增长远超国际平均水平，根据对94家企业的调研，2016年中国体外诊断行业市场容量超过580亿（制造业），行业增长为16%。
国产占比约为40%，近几年进口品牌增速开始放缓，除了一线外资品牌，本身具有的品牌忠诚度和巨大影响力，二线品牌增长放缓甚至负增长。国产品牌增长速度呈现出更快的增长。
体外诊断行业在2009-2012年医保扩容的阶段，野蛮生长，成就了A股接近20家的上市公司，以及浮在冰山下的近千家企业。随着行业的发展，不同上市公司选择不同的发展路径，企业发展的分水岭逐渐呈现，行业的集中度也在不断提升。
体外诊断上市公司分为三类模式，发展路径及特点各有不同
根据不同公司的盈利模式，分为制造业、第三方医学实验室和集采供应商，不同模式的特点和发展趋势各有不同：
制造供应商：销售规模较大、产品丰富的企业扛风险能力提升
1.研发是企业的第一生命线；
2.复制模仿的时代逝去，后来者须以差异化的技术来抢占市场；
3.并购加剧，上市公司的并购也成为可能。
医学实验室：分级诊疗推进阶段，行业龙头享受行业高增长
1.政府介入独立医学实验室的建设，行业呈非市场化状态；
2.检验互认的需求提升，非门急诊检测数量下降，尤其是高端项目的检测；
3.国产设备的崛起，基层医疗机构自测能力具备了提升的硬件条件。
集采供应商：同时具备产品优势和服务优势的公司率先受益
1.资金雄厚，以上市公司为佳；
2.起家多品牌代理，具有高效服务基因的公司；
3.代理或者自产产品种类繁多，是未来盈利的保障。
医疗器械政策变化和更新频繁，上市公司龙头将逐渐凸显优势，强者恒强
随着分级诊疗、招标降价、渠道管控、注册监管严格、名族品牌保护等等政策的推进，国产品牌的发展空间和竞争环境都将逐渐明晰。行业严苛的大环境下，优质企业在一轮行业整改后，会凸显其卓越的优势而持续高速发展。
风险提示：进口品牌国产化；招标降价过于猛烈和不理性
正文
与其他研究报告的差异
本报告立足行业，数据严谨，行业数据来源于94家企业的公开或者产业调研数据，包括进口企业、上市企业、新三板企业及非上市企业。本报告以2016年的宏观产业动态变化为主要内容，涵盖体外诊断所有上市公司，深度剖析行业特征，作为体外诊断行业深度分析的第一章，来从宏观角度阐述产业变化和未来趋势以及投资要点。
投资要点
分级诊疗政策超出预期，检测行业率先受益，持续看多检测行业优质国产品牌
分级诊疗在2017年两会再次被重申，在2017年底之前要达到覆盖率85%。根据行业调研和卫计委数据监控，我们认为分级诊疗比预期推行和产效的速度快。门诊量在2016年发生明显反转，三级医院的增长放缓，而一级医院的门诊量增长迅猛，该趋势将继续保持。国产医疗设备主要目标客户群还集中在二级及以下医院，基层蛋糕变大，会持续利好国产品牌。
行业监管体现在注册、临床、生产、流通各个环节，综合实力强的企业会胜出
自2014年行业开始密集出台一系列政策，涵盖产品周期的各个环节。行业从劣币逐良币的野蛮生长期步入调整分化期，优质公司的投资价值逐渐体现。随着A股上市企业增多，行业竞争对手不再仅仅是产品的价格、性能的简单竞争，而是上升为公司的综合竞争实力，包括人才管理、薪酬结构、激励政策、企业文化等等。不同公司在上市后选择不同的发展路径，在3-5年后会产生较大的分化。产品的布局和销售模式的把握，将是公司立足不败的关键。
与市场预期差
1. 体外诊断生化增速放缓，而非行业增速放缓。上市公司以前多集中在生化领域，在国产替代超过70%后，上市公司增长放缓，市场普遍认为行业进入成熟阶段，增速下降，难以支撑高估值。而体外诊断细分较多，生化只占约20%的占比，其他细分，如化学发光、POCT、分子诊断都保持25%以上的行业增长，产品线的不断布局，会使得上市公司的增长跨入新的高速赛道。
2. 销售模式的变化会重新改写市场竞争格局。自2014年开始，行业销售模式慢慢转变为从单产品的销售、投放到多产品甚至检验科的整体托管，企业通过收纳渠道来抢占客户资源，具有产品和服务双重优势的企业，顺应大势变化，将占据有利地势而改变竞争格局。整体托管模式会使得先行的企业快速扩展业务，收入呈现超速增长。
3. 进口品牌不再稳居第一把交椅，部分二线进口增速下滑。根据行业调研，进口品牌除了少数一线进口品牌，二线进口保持个位数增长，国产的增长在跨越2015年的寒冬后，伴随分级诊疗，行业景气度回暖，2016年以基层客户为目标客户群的公司增长都超出预期。
医疗器械行业改革政策震荡，行业发生结构性变化
中国医疗行业政策敏感性强，政策的预期会导致市场对行业看多或者看空。如2009年医保扩容时候，板块迎来一波看多行情，而近几年医保控费、一致性评价、营改增、两票制等等政策，使得行业预期进入冰点。然而医改是具有然性的，行业增长放缓也可预测，在波浪震荡的变革期，A股几百家医疗企业，将逐步发生分化，行业会出现结构性变化。在工业水平发展初始阶段，无论医药还是医疗器械近乎无差异性模仿进口，企业并未进入享受研发成果的阶段，市场靠销售主导。随着技术更迭和对医学、临床认识的不断深入，企业选择的方向不同，必然会出现分化，医疗产品由销售主导逐渐转变为产品主导，劣币逐良币的浪潮逐步转变，优秀的制造企业和服务企业，渐渐凸显优势。一叶知秋，行业的变化和趋势具有交叠相通的地方，本文以医疗器械中上市公司最多的细分领域，体外诊断来一窥整个医疗器械变化。
体外诊断全球增长4%，中国区增长15%，行业持续高速增长
根据evaluateMedTech于2015 年作出的预测全球医疗器械3950亿美金，市场2013～2020 年将以5%的复合年均增长。体外诊断（含仪器）属医疗器械领域中最大的一个板块，占据约13%的份额。根据用途分为诊断设备、治疗设备和辅助设备。其中体外诊断、影像、内窥镜等为诊断器械，占比大约30%，而绝大部分细分是用于治疗的治疗器械。
体外诊断是医疗器械中最占比最大的细分，2016年全球体外诊断市场容量大约614亿美金，2013-2018年全球增速4%。
其中北美、欧洲和日本占据全球75%以上市场份额，然而增长已经趋于平缓。中国作为新兴市场的代表，增长远超国际平均水平，预计2013-2018年复合增长15%。
体外诊断产品细分较多，产品繁多而复杂，不同的应用和细分处于不同的发展阶段。其中占比最大的是免疫、血糖和生化，在中国由于血糖检测渗透率相较欧美较低，所以血糖在中国占比要低很多。中国生化和免疫几乎占据半壁江山。
中国区的增速超过15%，Kalorlama对于中国区市场容量严重低估，据我们分析，2016年中国区市场容量584亿（只含制造业口径）， 2016相对于2015年增速16%。
其中数据取样来自约100家企业，其中20家外资企业、20家主板上市或者IPO披露的信息、43家新三板上市，以及部分未上市而规模较大的企业，剔除代理和出口业务，扣税的总容量。2016年还未披露的数据根据往年增速预测。2015年披露的确定数据早已超过500亿。
制造业目前国产占比约为40%，对于国产品牌有巨大的替代空间，国产品牌的未来增速会超越行业平均增速。2016年不完全统计，进口品牌增速开始放缓，除了一线外资品牌，本身具有的品牌忠诚度和巨大影响力，二线品牌增长放缓甚至负增长。国产品牌增长速度呈现出更快的增长，国产替代步伐加快。
注：上图提取了20家外资企业、20家主板上市或者IPO披露的信息、43家新三板上市企业的数据和部分未上市企业数据，剔除代理和出口业务，扣税的总容量。
在中国，由于医疗器械的发展处于早期阶段，以门槛较低的诊断设备和低端治疗设备为主。尤其是体外诊断，药监局统计数据表示，医疗器械注册证有大约一半来源于体外诊断。因此我们看中国诊断，大致可以看到中国器械的缩影。诊断设备和耗材只是医疗器械中国创造的试水尝试，随着上市企业越来越多浮现，国产品牌技术提升进程加快，行业的规范和集中度提升，马太效应明显，优质的国产公司会站稳脚跟，快步发展。随着国内价格体系下调的趋势和国内品牌的技术提升，国产品牌呈现出逐渐增强的竞争力。预计未来进口品牌增长下滑，而国产品牌增速高于行业增长，尤其是龙头国产的增长，在传统细分也有很大的高增长可能性。
随着人们日益提升的健康需求，疾病早期干涉成为以后趋势，医学由治疗医学进入预防医学阶段，体外诊断项目不仅仅用于诊断，更多用于预测。随着基因检测、液体活检等技术逐步成熟走向临床，诊断用于预防的价值越来越高。
中国体外诊断，主流划分三类特点不一的企业
体外诊断行业在2009-2012年医保扩容的几年，野蛮生长，下游巨大的需求扩容，造就了现在A股接近20家的上市公司，以及浮在冰山下的近千家企业。由于体外诊断不同与其他行业的一些特点，使得他受到越来越多的关注。
1.行业增长迅速，2016年相较2015年行业增速约为16%；
2.行业平均毛利在70%，有个别细分可达90%毛利，净利率达50%；
3.相对大设备而言，体外诊断耗材占比远超仪器占比，无论研发还是销售，性价比极高，试剂耗材可源源不断产生利润。
体外诊断行业细分较多，每个子领域的生命周期、行业容量、行业增速、技术平台、销售方式都有很大差异。某些子领域已经完成进口替代，而有些领域国产刚刚起步。由于较多子行业，高毛利高增速，研发周期较短，研发投入相较药品较低，导致行业出现供给过热现象。A股相关标的大约20家，还有持续在排队的公司，预计到2020年，A股体外诊断相关公司将可达50家。
注：排序按照英文顺序，不分先后
2016年整个体外诊断行业市场容量约为584亿，然而A股相关公司市值单纯相加早已超过体外诊断市场总容量，整体依然有估值泡沫。随着市场自由竞争，个股将逐步出现分化。体外诊断公司可根据其盈利模式分为如下几类。
以上公司分别占据产业链的上下游，以不同的作用方式组成完整的产业链。
上游原材料由于处于金字塔的顶部，主要分为仪器元件和试剂原材料，其中仪器元件、核心零部件和模具很大程度依赖进口，而针对试剂原材料的精细化工、生物制品和高分子材料，近两年一些规模企业逐步浮出水面。由于处于金字塔顶部，竞争相对下游要和缓，但市场容量相对较小。
中游的产品是目前竞争最为激烈的环节。由于早期门槛较低，导致聚集了大量的生产企业。预计在行业调整3-4年后，在2018-2019年，将有大量企业退出制造业。
体外诊断行业很大程度上依赖于经销商分销，自2014年之后，流通的商业模式也发生了转变，由单一的代理商逐步发展为检验科打包托管模式，在两票制、营改增的影响下，渠道的此消彼长将会提速。
下游的需求90%来源于医院，以公立医院为主导的方式来对接C端，相对于医保扩容的2009-2012年，人民大众的基础需求导致的需求井喷阶段已经度过，未来的增长除了本身测试量的缓慢增长之外，对于高端项目检查和个性化的需求将是下一个阶段的驱动力，如高端体检、个性化诊疗、遗传病、罕见病等等，行业的增长由片状的基础需求驱动转变为点状的高端需求驱动。
医疗，是生老病死的行业，是人从出生就会伴随的消费行业，经济的高速发展，对医疗的需求不再是治病的需求，在医疗行业，也发生着医疗的消费升级。
制造企业：行业洗牌，导致企业分化加速
体外诊断行业细分领域多，各细分特点不一致，然而由于整体毛利水平高，进入门槛低，导致在2009-2014年快速发展和野蛮生长，部分子行业进入红海深水区，比如生化试剂，然而2014年后，行业监管迅速收紧，行业出现分水岭。医疗产品，由早期的无差异价格竞争，逐渐走向产品和研发驱动的品牌竞争，优币逐劣币，必是未来的主流价值观。长久以来坚守质量为核心、研发为生命的企业将在这轮洗牌中得以穿越风雨，涅槃重生。
1.为有源头活水来，研发是制造企业的生命线。以产品为核心的公司，研发实力和投入是未来不断增长的源头。单产品长久保持高增长，理论上是难以实现的，尤其对于体外诊断分支较多的行业，因此新产品的注入是为未来保持增长的必要因素。而非资本化的研发，更加彰显了企业的发展自信和优秀的现金流状况。
2.模仿、复制的时代红利已经过去，后来者必须以技术创新为驱动力。随着体外诊断公司登录资本市场的节奏加快，率先登录资本市场的企业，将抢占资本先机。曾经复制模仿的企业在登录资本市场后，融资能力有了质的飞跃，通过研发和企业内部管理建设，走向正规军。复制、模仿的时代一去不复返，新进入者必须以技术创新和差异性来争取一席之地。
3.上市企业之间的合并与被合并，未来不遥远。随着A股的体外诊断企业越来越多，各上市企业的产品雷同性强，竞争地位和格局不断分化，部分企业并不能快速适应市场的变化而逐渐丢失领地，甚至持续出现负增长。如同欧美发达国家，未来A股必将进行上市企业间的整合，行业集中度持续提升。
根据以上观点，我们看好研发投入占比高，持续并购优质产品标的的企业。以行业标杆迈瑞为例，研发投入占据销售收入10%，对于奋起直追的后来者，研发投入也许会超过10%。外延产品并购标的的选择，以技术优势为核心的公司，而并非有利润的公司，比如迈克生物对加斯戴克的并购， 就是一场技术的合并。
相关标的：迈克生物、安图生物、迪瑞医疗、万孚生物、九强生物、科华生物等。
独立医学实验室：由单一实验室变为区域合作模式，鹿死谁手尚不明朗
独立医学实验室起源于上世纪二十年代的美国，发展至今有近100年的历史。其核心商业模式是降本增效，以规模效应，提供医学检验服务。借助于美国商业保险的推动，美国第三方实验室快速发展。美国医疗体系特点与中国不同，集中的大型医院较少，79%为私立医院，规模相对较小，因此高效率低成本的第三方诊断实验室需求量巨大。同时美国的医生执业自由，相当一部分医生有自己的私人诊所，私人诊所是没有财力支持自设检验科，同时日标本量较少，单个标本成本高居不下，因此样本检测基本都需要外送服务。ICL可以集中测试，达到规模效益，实现盈利，同时美国政府和商业保险机构可以覆盖第三方诊断费用，更进一步推动了行业的发展。
中国的独立医学实验室细则在2009年发布，从2009年后，整个产业高速增长。近几年分级诊疗政策持续推进，行业增长依然得以保持高增速。然而随着分级诊疗的推进，政策对第三方实验室的增长呈现双刃剑模式。我们认为独立医学实验室的增长会经历先提升再放缓的过程，预计到2018或者2019年出现明显放缓。在近几年中，随着门诊量的持续流入基层医疗机构，基层医院对于一些高端项目的需求增加，比如化学发光和分子诊断检测，对于独立医学实验室依赖程度加强。然而随着高端检测设备的国产化进程发展，性能提升，成本下降，基层医疗硬件和软件实力都在不断提升，一些发光项目、甚至分子项目可以自行检测，甚至一些曾经只能在大三甲检测的项目，随着便捷的商业化产品的出现，可以在基层进行检测，对于项目外送动力减弱，独立医学实验室的增速放缓。
近年来，国家大力扶持第三方服务中心，如第三方医学检验实验室、第三方影像等服务中心，鼓励社会资本流入，共建实验室。然而整个行业的模式仍然处于摸索状态，主要可分为区域检验中心和点状的大型检验中心，两种模式在激烈交错中竞争。行业在迅速增长的过程中，呈现一些特点和趋势。
1.政府介入独立医学实验室的建设，行业呈非市场化状态。
2.检验互认的需求提升，非门急诊检测数量下降，尤其是高端项目的检测。由于非门急诊项目对时效性要求不高，其检测价格又相对较高，互认的需求在现阶段主要针对该类项目。随着检验结果互认政策的推进，高端项目整体检测量会下降。
3.国产设备的崛起，基层医疗机构自测能力具备了提升的硬件条件。
由于中国与美国的医院结构、商业保险发展阶段、居住模式有较大的差异，第三方实验室的发展会走出一条有中国特点的路径。行业会在短期内保持较高的增长速度，行业龙头会持续享受行业增长红利。
相关标的：迪安诊断、美康生物。
集采打包供应商，行业销售模式的颠覆者
在2009-2012年，行业整体的销售模式以传统的销售为主，厂家以单产品的销售为主，逐步进入检验科，仪器和试剂均是通过代理商进行分销或者部分通过厂家直销，随着项目和产品的逐步增多，厂家的销售模式转变为多产品销售。厂家的产品也由早期的生化、血球、胶体金等等产品线逐步扩展到全产品线的布局，检测项目也由早期的基础项目逐步扩展到高端项目。
2012-2015年，行业逐渐转为小投放模式，即通过仪器免费或者少量首付的方式，代理商通过垫资、租赁等模式，赚取耗材的利润。
2014-2017年，行业销售模式发生了巨大的变化。集采打包模式以摧枯拉朽的速度在发展。随着体外诊断行业产品项目和种类的逐渐增多，体外诊断耗材的管理成本在不断上升，在降本增效的大背景下，医院慢慢退出产品的库存、物流、采购等管理环节，交由专业的服务商来完成。行业逐步出现了一种新的营销模式，集采服务。检验科的建设、采购、售后、增值服务都交由厂家来外包完成，检验科达到降低成本，提升效率的目的。该趋势通过我们实地调研医院和代理商，统一认为打包趋势是未来的销售模式。部分厂家在2015-2016年开始大力并购渠道，最终目的是为了抢夺客户资源，集采协议通常存续期是5-8年，在这段时间内，客户资源被独家或者少数几家企业锁定。进口品牌应对销售模式转变也相应调整了常规销售策略，专门给予打包企业独有的销售政策，凌驾于代理商之外，价格更有竞争力而不限制区域。2016年全国共有医院超过20000家，整体检验科托管打包估算超过1000家，目前打包医院数量占比约为5%，市场依然有打包空间。
行业模式发生了巨大的转变，敏锐的企业都意识到巨大的商业机会，然而集采模式也具有一定的门槛。我们认为满足如下三个条件的企业进入门槛较低。
1.资金雄厚，以上市公司为佳。打包医院在早期阶段，由于从传统的经销模式转为医院直销模式，资金账期会拉长，对现金流的要求比较高，因此持续的现金是维持集采模式的重要因素。
2.起家多品牌代理，具有高效服务基因的公司。体外诊断仪器型号繁多，仪器进入医院后需要进行很多复杂的安装和维护过程。首先对环境进行勘察，场地，水电，信息系统准备。然后用服装机，操作培训，装机测试验收报告。后来临床应用上项目，参数，质控，平时问题解决。最后是装机后用服走访，维护等等，因此对于服务的依赖要高于药品。做过多品牌代理的厂家，已经有多年的服务经验，培训和管理门槛对于其他进入者来说相对较高。
3.代理或者自产产品种类繁多。产品单一或者种类少，在集采打包模式中竞争力相对较弱，客户的需求和成本兼顾，需要对产品有深刻的认识，只有产品丰富，才能根据客户的需求和实际情况进行方案优化设计。既能守住客户资源又能通过有效的管理而进行盈利。
集采供应商通过服务加强与检验科的粘性，代理的作用逐渐淡化，行业销售模式市场化，以产品和服务来取胜。而对于医院而言，在经过短暂的过渡期后，成本降低、效率提升是必然结果。而对于病人而言，试剂耗材的规范化管理，检测和诊断的风险也在逐步降低，整个行业趋向更加透明和规范的模式。
相关标的：迈克生物、润达医疗、塞力斯。
体外诊断行业激荡变革，在曲折中蹒跚向前
2014-2016年间，行业不断出台各种政策，来规范行业，无论是研发、临床、注册、流通，都不同程度的收到政策的冲击。在改革前的阵痛是必然要经历的过程，行业在经过政策的火炼后，竞争环境优化，优秀的企业会以更快的速度向前发展。
体外诊断分级诊疗落地超预期，体外诊断行业成为行业变化先导指标
在分级诊疗推行之前，医疗资源非常不平衡，导致就医难，人满为患，各大三甲医院出现了一票难求的情况，无论是医院还是病人，都难以承受更进一步的业态发展。2013年一二三级医院的数量14,969，其中三级为1,787，占比为12%，然而收入端占比超过64%。医疗资源非常不均衡，所以分级诊疗势在必行。
分级诊疗自2015年明确在两会提出后，其执行力度超出想象。2015年分级诊疗在100个公立医院试点，2016年两会提出分级诊疗试点地级市覆盖到70%比例，同年9月，新增270个分级诊疗城市，2017年两会又提出继续扩大分级诊疗的覆盖面到85%。医院资源的不平衡加剧，分级诊疗势在必行，国家也从政策上给予了落地的坚定决心。
2016年一季度开始，分级诊疗已经有了明确的效果，不同级别的医院数量和门诊量变化是行业的先行指标。2010-2014年，三级医院的数量增长明显快于二级医院，略快于一级医院，这受益于2009年开始的医保扩容，尤其是在2012年，三级医院数量还在疯狂扩张。然而分级诊疗提出后，医院的结构发生了转折变化。2014年借助“PPP”的风潮，民间资本流入医院，导致一二级医院增速超过三级。同时国家开始限制三级医院的持续扩张，三级医院的发展放缓。
注：2015年与2016年医院数量卫计委只有1-11月数据，但不影响整体趋势和判断。
2010-2014年三级医院的门诊量增长均超过10%，自2015年开始增速下滑，2016年增长被一级医院增速超越，随着分级诊疗持续覆盖，该趋势会继续扩张。
随着分级诊疗的逐步落地，将逐渐把三级医院的流量分至基础医疗机构和私立医院，缓解大型公立医院的巨大压力预计未来会有20-30%的病人在社康、门诊、民营等机构进行诊疗。届时国产品牌的市场空间预计有1-2倍的扩容空间。
医疗器械注册门槛提升，未来批文将带有稀缺性属性
体外诊断行业野蛮生长的时候，商机浮现，越来越多的资本流入，导致行业快速扩展，生产企业遍地都是。由于对于体外诊断行业的监管体系还未完善，注册批文几乎没有门槛也没有成本。国内生化试剂也曾出现大量分装贴牌小作坊，质量难以保证，具有巨大的安全隐患。2014年中开始，药监局出台了密集的政策，用以监管行业的准入、制造和流通，体外诊断行业面临大洗牌。
体外诊断产品的注册证效期5年，通常在到期前半年开始进行注册证变更。如果在5年之内，发生了产品变化，需要变更注册，如果某些改变比如样本类型、试剂参数，是必须要求进行临床试验。
自2014年监管加强后，行业注册审批流程变慢，原本0.5年的流程，在当下大致需要1.5-2年时间，根据项目略有不同。其中难度最大的当属临床，临床数据真实性核查将成为制约企业拿到批文的重要限速步骤。相较2014年，2016年整体批文数量快速下降，批文的效期为5年，行业整顿后4年，大部分曾经的批文将过期，竞争力不强的企业将在2018-2019年逐渐淡出市场。
注册证难度加大，在三类产品体现更明显，2016年整体拿证数量骤减，其中进口品牌下降更多。
注：上图包括其他二类和三类医疗器械产品，但体外诊断CFDA证占医疗器械注册证的大部分数量。
除了注册和临床，CFDA的监管威慑到整个行业，产品的召回也逐渐成为常态。召回现象在美国是非常普遍的现象，产品的召回说明了企业的自查能力在不断提升，除了应对监管压力，企业的产品和质量控制能力也在不断提升，行业的规范化向好发展。
2015年开始各厂家召回速度明显提升，2017年1-2月表现更甚，召回数量也大大增多。
我们认为未来医疗器械注册证，尤其是三类证，会逐渐变得稀缺。尤其是对于临床数据的核查，其检测力度和惩罚强度都远高于任何一个历史时段。在这个过程中，也许会误伤、误杀一些优秀的公司，但是对于行业的玩家，对质量控制、注册流程和法规都提出了更高的要求，是挑战也是机遇。
国产器械受益于国家国产器械进口替代政策，宏观环境良好
尽管如上文所说，注册监管门槛提升，但是对于优质的国产品牌而言却是巨大的机会。多年来，国家对于国产品牌都给予了政策扶持。在某些省份，如四川，要求二级以下医院必须采购国产设备，引起广泛热议。目前国产设备依然还有进步的空间，在一刀切的国产替代操作层面纵然还有一些难度，但是趋势和发展的方向已经一目了然。
长久以来，国产品牌的主要战场在二级及以下医院，公立三级医院主要还是进口品牌，终端对价格的不敏感，使得部分已经达到临床要求，甚至性能超出进口品牌的优秀国产品牌始终无法抛去“国产的帽子”，没有在市场上公平竞争的机会。而随着国产设备的研发实力不断提升，尤其在登录资本市场后融资能力有了质的飞跃，未来进口替代只是时间的问题。同时，国家的政策保护，将有利于国产品牌的发展壮大，进一步奠定龙头企业的地位。
医保支付能力是医改的核心矛盾，国产器械有效市场空间不断扩容
降价/招标/医保控费，进一步降低医疗器械价格，国产市场扩容。将是未来医改针对的核心矛盾，医疗器械依然处于长期降价趋势。体外诊断按照项目收费，收费端是固定的，因此诊断仪器和耗材成为了成本项。不同省份的收费标准和收费规则有巨大的差异，相同项目的收费在不同省份，最大有5-10倍的差异。诊断产品的毛利极高，与不合理定价有密切关系。未来随着行业的规范化，收费标准下调是必然趋势。
各个省份的采购模式和招标政策都有明显的差异，大致分为如下几种模式：
1.直接挂网阳光采购：如陕西、四川等区域的阳光采购。
2.挂网+联合议价模式：比如西部六省联盟（陕西省、内蒙古自治区、四川省、宁夏回族自治区、青海省、甘肃省）、三明联盟（宁波、珠海、乌海、鄂尔多斯、玉溪、铜仁、太原、三明、厦门、唐山、邯郸、沧州、衡水、邢台、张家口以及河北28个医改示范创建县、庆阳等共41个地级市）、京津冀联盟、华东四省联盟等联盟团体。其耗材采购，集中建立在数据互联互通、资源共享的基础之上，再进一步推动跨区域的价格联动和联合采购，以进一步降低医用耗材虚高价格。
3.药交所模式：通过第三方药品电子交易平台（既独立于医疗机构和医药生产经营企业又独立于政府）集中交易工作。价格进行每季度滚动竞价。
4.三步评审双信封模式：如宁波、浙江、河南、新疆等省。以技术标+商务标的模式进行三步评审。
以上常见模式，其本质是以不同的形式来进行议价。在此之前，浙江地区的招标已经有多年历史，长久都是价格洼地，然而由于浙江的经济发展水平比较高，即使是县级医院也在使用生化免疫流水线，是非常优质的客户群体，因此进口品牌对于个别特殊的区域会给与特殊的价格政策。如果未来降价成为主流，各个省区都有降价的趋势，我们认为进口品牌大幅降价的可能性不高。
价格的下降和收费的下降，对于国产品牌而言都是利好，价格的下降会伴随着量的提升，目前体外诊断行业的进口占比在60-70%之间，收费标准下调，在产品可替代的范围内，国产品牌受益。
产业并购加剧，市场垄断巨头逐渐浮出水面
作为医疗器械中的重要组成部分，体外诊断由于其独有的属性，使得越来越多的企业能够在A股登录，借助资本的力量以更快的速度发展壮大。在上市前，不同企业的竞争优势体现在产品、渠道、推广等等方面。上市后，除了企业自身的发展，企业的并购整合、战略方向的不同使得企业出现了分化，同时融资难度降低，并购则是上市后企业得以发展最主要的工具之一。根据并购的主体和标的不同可以大致分为三类：海外巨头的并购和合并、国内企业海外并购、国内企业国内并购。
海外巨头合并，行业哥斯拉还在成长
纵观海外IVD巨头，经过一轮自由竞争，市场格局趋于稳定。在其细分领域发展到极致后，只靠内生增长发展速度有限，通过产业并购来注入竞争优势已经是习以为常的状态。企业的并购主要分为技术产品的并购和市场份额的并购。技术产品的并购，缩短了企业的研发周期和降低了研发风险，同时结合初创企业的创新优势和成熟企业的产业化能力而快速推出新产品抢占市场。而市场份额的并购主要是以竞争对手为主，通过提升市场份额，拉大和其他竞争对手的距离，使得市场有序化，避免了市场激烈的价格竞争。企业之间的并购由小企业为主要标的的方式转变为跨国巨头之间的合并。2016年大型的上市企业并购持续成为产业的热点，马太效应的加剧，强者恒强的态势在持续发展。
其中Abbott、Danaher和Thermo、Labcorp的并购都为上市公司的合并，由于其巨大的体量和影响力，在很长一段时间内都引起市场热议。从产业的角度，公司的并购，可以有效的资源配置协同，同时又避免了在市场的激烈竞争。上市公司的合并，技术产品的并购，产业集中度提升是欧美成熟市场的必然阶段。欧美市场成熟度早于中国，未来中国也必然会出现上市公司的合并。
海外标的性价比超越国内，海外并购打开蓝海全球市场
随着A股IPO加速，体外诊断上市公司不再稀缺，有了资本优势上市公司都在积极寻找优秀的产品并购，不断布局和丰富产品线。供小于求，一级市场标的价格水涨船高。同时IPO加速后，对于高毛利的体外诊断行业，越来越多的一级市场标的可以达到上市标准，多种因素导致国内一级市场标的具有一定的估值泡沫。海外优质的标的成为了中国企业聚焦的热点。同时通过海外并购，可以进入海外的大蓝海市场，中国企业具有性价比优势的产品也许是撬动竞争格局的杠杆，因此海外并购具有巨大的吸引力。
国内渠道加速整合，未来3年是重要窗口期，本质是客户资源的圈地
国内体外诊断公司，在登录资本市场后，主要并购方向集中在国内销售渠道和产品的并购。由于近几年两票制和营改增等对于渠道的管控加强，2015-2016年并购的热点主要集中在渠道的并购。国内体外诊断产品刚刚起步，短期内性能的差异化不显著，因此对于终端的把控决定了产品的销售。因此在2015-2016年度，各大上市公司开始快速布局销售网络，通过并购渠道来瓜分市场份额。随着两票制政策的落地，渠道流通的大洗牌以前所未有的速度在推进。在药品两票制完善后，高值耗材和体外诊断将是下一个要整改的方向。未来体外诊断的配送将快速提高门槛，比如企业规模、销售品类、GSP资格认证等等都对企业的规范性有了新的要求。对于渠道自身来说，未来政策的不确定性也使得渠道和代理商倾向于背靠上市公司，用于回避未来政策的不确定性带来的风险。
注：以上不包含新设立子公司
渠道的收购在短期可以通过客户资源的划分，而快速提高市场份额，预计在2019年完成布局，格局初定，后续更需要关注的是如下几点：
１. 产品地位：国内企业对于渠道的收购，无论进口代理还是国产代理都有布局，我们较为看好国产品牌的代理和进口一线品牌的代理。随着降价的压力和国产品牌性能提升，进口品牌竞争力逐渐下降，尤其是二线进口品牌，品牌效应不如一线外企，价格却依然高居不下，将是第一步被替代的产品。国产产品以传统优质品牌为主，利润空间大，产品性能满足临床要求，将成为增长最快的产品线。在格局稳定后，最终需要回归到医疗产品。并购渠道的企业须有清晰的未来布局，才能在下一轮竞技中脱颖而出，因此渠道的收购只是手段，产品才是公司长远发展的基石。
２. 管理能力：并购渠道的厂家除了体外诊断行业内的公司，还有部分跨界企业，并购后的管理决定了企业的长远发展路径。由于体外诊断与药品、高值耗材的销售模式有较大差异，因此跨界并购将带来一系列管理问题。渠道间的整合，不同产品线之间的平衡，都将对是企业面对的巨大挑战。
３．盈利能力：在圈地运动结束后，盈利能力是最后的胜利。在圈地早期，为了竞争更多的客户资源，以拓展份额为主要目的，必然牺牲产品的利润来达到竞争的目的，格局稳定后，如果依然无法盈利，或者薄利，在降价政策不确定的环境下，面临巨大的风险。而盈利能力强的企业，依然有空间面对下一轮调整而获得重生。
注：以上包含新设立子公司
2016年行业内出现较为明显的特征，是行业并购渠道的步伐加快，以并购或者新设渠道的方式，旨在集采趋势下划分客户资源范围。其中润达、迈克、迪安、万孚、美康、塞力斯表现积极。截止到2016年底，国内通过收购或者与渠道核心人员成立新设子公司几乎已经覆盖全国大部分区域，预计在2年内格局初定。
产业的并购，中国企业小试牛刀，相较海外的巨头企业之间的合并，我们认为还有很久的路要走。企业的同质产品的合并，对行业而言，良性竞争能创造出更理性的大环境，企业也能在安静的环境中，以更笃定的心态继续研发出更多优秀的、低价的产品。
体外诊断行业高速增长，优质赛道筛选优质标的
体外诊断作为中国医疗器械中重要的分支，保持高速的增长，已经成为全球增速最快的区域，2016年中国区增速约为16%，而国产品牌增速已经超过进口品牌的增速以前国产的竞争对手主要是国产品牌，同质化的产品通过渠道和价格竞争，而今，越来越多的体外诊断国产品牌登录资本市场，资金、品牌、人才有了更强的竞争实力，产品性能的提升将以更高的加速度发展，欧美产品发展的长期历程，在中国会加速进展。同时由于政策偏好、医保控费等因素，进口品牌将逐步丢失守地。
随着分级诊疗的进程，诊断行业先行受益。在分级诊疗基层布局的阶段，行业的增长来源于下游的需求高速增长。优质的诊断上市公司将在这一轮行业洗牌中持续受益。
来源：思医辨药
